Iljin Materials Equity Research Case

Part1. Company Overview

일진 머티리일즈는 IT 전자제품과 리튬이온 2차전지용 음극집전체에 사용되는 일렉포일을 제조하고 판매하는 업체입니다. 일렉포일은 ICS와 I2B로 구성되며 매출액비율은 16년 ICS와 I2B가 각각 40% 60%에서 18년 당기 30% 70%로 변동하면서 I2B 매출액 구성의 증가와 생산증가가 나타나고 있습니다. 현재 삼성 SDI에 60% LGC에 10% 해외업체인 BYD에 15% 등 거래처를 확보하고 있습니다. 일진 머티리얼즈는 2019년에 말레이시아 공장이 본격 가동되면서 일렉포일 생산 능력이 총 2만5천톤이 가능해졌으며 이에 따라 매출이 대폭 상승할 것이 기대되고 있습니다.

Part2. Industry Overviw

일진 머티리얼즈의 고객사들이 주요 산업인 전기차 시장, 배터리 시장은 현재 긍적적으로 전망 되고 있습니다. 선진국들의 이산화탄소 규제와 정부 지원에 따라 주요 자동차 업체들이 높은 생산 계획을 발표하였습니다. 이에 따라, 배터리 시장도 긍정적인 전망을 보이고 있습니다. 최근 산업 이슈 관련하여 ESS 화재 사건으로 인해, 전분기 영업 실적이 주춤 하였으나, 화재 사건으로 인한 피해가 해소되는 즉시 회복 가능할 것으로 예상하고 있습니다. 주요 원자재인 구리 역시 별다른 영향을 끼치지 못할 것으로 전망했습니다. 전체적인 산업 전망이 긍정적으로 평가 됨에 따라, 일진 머티리얼즈의 영업 활동이 추후에도 계속 활발할 것이라고 전망 합니다.

Part3. Industry Overviw

Part4. Financial Overview

일진 머티리얼즈의 3, 4분기 매출액은 전분기 대비 8%, 5.8% 증가했습니다. ICS의 일부 재고 조정으로 출하량 감소가 발생했음에도 주요 사업부문인 I2B의 견조한 매출과 자회사의 수주 증가로 매출 성장을 할 수 있었습니다. 또한 ESS화재와 상여금 지급 등 일회성 비용으로 인해 4분기 영업이익이 악회 됨에도 타 분기의 호황으로 업황이 좋았던 2017년에 육박하는 영업이익을 기록했습니다.19년도 연간 매출액은 전년 대비 약 34% 증가할 것으로 전망됩니다. 이는 주요 고객사의 중대형 전지 생산능력 확대와 일진머티리얼즈의 생산능력 확대에 따른 성장이며, 생산 능력이 완전 가동되는 시점인 3분기부터 I2B의 매출 성장은 가파를 것으로 전망합니다.

Part5. Valuation

일진 머티리얼즈의 19년 목표주가는 44100원으로 전망하며, 19년도 EPS추정치 1193원과 추정 PER 38배를 통해 도출했습니다. 일진 머티리얼즈의 주요 경쟁사 중 Elecfoil이 주요 제품이며, 상장된 기업은 일본의 Furukawa밖에 없기 때문에 Peer Group이 아닌 Historical PER 값을 통해 도출했습니다. PER38배는 현재의 12M Forward PER수치와 비교했을 때 다소 높은 수치로 볼 수 있으나 19년도 말레이시아 양산이 본격화되고, 2차 전지업체의 생산 능력 성장이 전망되므로 2017년 9월 부터 이어지는 PER중단기 밴드의 평균 수준인 38배를 제시했습니다. 이에 적정주가 44100원이 산출되었고, 매수의견 제시합니다.

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